Порядок определения ставки дисконтирования в соответствии с требованиями IAS 36 на практическом примере
Автор: Юлия Белогорцева, Партнер практики Оценки и инвестиционного консалтинга АКГ «ДЕЛОВОЙ ПРОФИЛЬ»
Опубликовано в журнале «Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты»
Согласно IAS 36, ставка дисконтирования – это ставка, отражающая текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для данного актива, представляющая собой ту норму доходности, которую потребовали бы инвесторы, если бы они выбрали объект инвестирования, по которому денежные потоки, суммы, распределение во времени и структура риска были бы эквивалентны ожидаемым организацией к получению от актива. Стандарт содержит следующие требования, предъявляемые к ставке дисконтирования:
1. ставка должна отражать те риски, которые не были учтены в денежном потоке;
2. ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала организации;
3. ставка должна быть доналоговой;
4. обычно используется постоянная ставка, однако, если ценность использования чувствительна к разнице рисков для разных периодов или к структуре сроков процентных ставок, применяется переменная ставка дисконтирования.
Стандарт отдает приоритет ставке дисконтирования, полученной непосредственно на рынке, однако, на практике, ввиду ограничения данной информации, для определения ставки дисконтирования используются суррогатные данные с учетом рекомендаций IAS 36 п. 55 А 17, согласно которым в качестве отправной точки может быть использована:
средневзвешенная стоимость капитала организации, определенная с использованием таких методов, как модель определения стоимости капитальных активов;
ставка привлечения дополнительных заемных средств организацией;
другие рыночные ставки по займам.
Таким образом, с учетом вышеизложенных рекомендаций стандарта для определения ставки дисконтирования используется модель средневзвешенной стоимости капитала – Weighted Average Cost Of Capital (WACC).
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:
WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;
T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.;
Dd – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %;
Wd – доля заемных средств, доли единицы;
De – стоимость собственного капитала, %;
We – доля собственных средств, доли ед.
Стоимость собственного капитала De (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал.
Стоимость собственного капитала определяется по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM):
Rf – безрисковая ставка, %;
β – коэффициент бета, доли единицы;
Rm – доходность на рыночный портфель, %
RiskA – риск, связанный с небольшим размером компании, %;
RiskB – страновой риск, %;
RiskC – специфический риск оцениваемой компании, %.
Далее рассмотрим порядок определения ставки дисконтирования на практическом примере для условной небольшой компании с капитализацией до 2,46 млн. долл. США, относящейся к отрасли Metals&Mining по состоянию на 01.08.2019.
Безрисковая ставка (Risk free rate) – норма отдачи, которую инвестор может получить на свой капитал при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском финансовых потерь.
В качестве безрисковой ставки целесообразно использовать доходность по государственным ценным бумагам с периодом обращения, близким сроку жизни основного актива генерирующей единицы. Для дальнейших расчетов была использована эффективная доходность по 20-летним казначейским облигациям США, которая по состоянию на 01.08.2019 г. составляет 2,21% (http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y).
Коэффициент Beta (β) – характеризует риск вложения в предприятия соответствующей отрасли и служит мерой систематического риска, с помощью которой может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые образуют рынок.
Для расчета ставки дисконтирования необходимо принимать коэффициент β без учета долговой нагрузки (Unlevered Beta) с последующей корректировкой на финансовый рычаг. Формула для учета финансового рычага при расчете коэффициента β с учетом налогового «щита» приведена ниже:
βi – коэффициент бета, учитывающий финансовый рычаг;
βu – коэффициент бета, не учитывающий финансовый рычаг;
D/E – коэффициент, учитывающий соотношение «долг/собственный капитал» компании.
Коэффициент Beta (β) может быть определен самостоятельно как среднее значение по компаниям-аналогам или путем использования среднеотраслевых коэффициентов β, представленных в открытых источниках информации.
Коэффициент бета компании без учета долгового бремени определяется видом деятельности, которым занимается компания, и ее операционным рычагом. В качестве целевой структуры капитала необходимо использовать среднеотраслевые данные.
Для отрасли Metals&Mining на развитых рынках коэффициент бета составляет 1,01, а соотношение заемного и собственного капитала – 41,78% (http://pages.stern.nyu.edu/
Ниже приведены копии интернет-страниц сайта damodaran.com с последовательностью шагов для определения Beta и соотношения «долг/собственный капитал»:
Шаг 1
Шаг 2
Шаг 3
Шаг 4
При расчете долгового коэффициента Beta (β) ставка налога на прибыль принимается на уровне 20,0%.
Таким образом, для дальнейших расчетов рычаговая Beta составит βi:
Рыночная премия за риск (цена риска) представляет собой разницу между ожидаемой доходностью рыночного портфеля и безрисковой процентной ставкой. Согласно сложившейся практике, в качестве рыночной премии за риск принимается разница между среднеарифметической доходностью акций и облигаций на американском фондовом рынке за период с 1969 по 2018 гг. (http://pages.stern.nyu.edu/
adamodar/). По указанным данным, рыночная премия за риск составляет 4%.
Ниже приведены копии интернет-страниц сайта damodaran.com с последовательностью шагов для определения размера рыночной премии за риск:
Шаг 1 и Шаг 2 идентичны последовательности, приведенной выше для определения Beta и соотношения «долг/собственный капитал».
Шаг 3
Шаг 4 (На указанной ниже странице есть возможность скачать рассчитанные данные в формате excel):
Премия за размер компании (size premium).
Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Так крупная компания имеет более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также отличается большей стабильностью бизнеса, по сравнению с малыми компаниями.
Результаты исследований в этой области ежегодно обновляются и приводятся онлайн сервисом по подписке под названием The Cost of Capital Navigator (https://www.dpcostofcapital.com/).
Согласно приведенному выше источнику, премия за размер для компаний с микро-капитализацией в 2019 году составляет 5,22%.
Премии за страновой риск.
Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который ожидает инвестор за риск, связанный с вложениями в акции российских компаний, по сравнению с компаниями США. Страновой риск связан с неопределенностью получения доходов, которая вызвана возможностью изменения политической или экономической ситуации в стране.
Для расчета премии за страновой риск можно использовать сведения, опубликованные на сайте А. Дамодарана (http://pages.stern.nyu.edu/
Согласно указанному источнику информации, размер премии за страновой риск для России (дата последнего обновления данных – январь 2019) составляет 3,47%.
Копия интернет-страницы сайта damodaran.com для определения размера премии за страновой риск представлена ниже:
Премия за специфический риск.
Премия за специфический риск отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в конкретное предприятие или конкретную генерирующую единицу. Премия за специфический риск оцениваемой компании может варьироваться в пределах от 0 до 5%.
Основными критериями, оказывающими влияние на специфический риск, являются: зависимость от ключевых сотрудников, зависимость от основных поставщиков и клиентов, эффективность корпоративного управления, состояние основных фондов, перспективы развития бизнеса и пр.
На практике премия за специфические риски не получила широкого применения, так как ее расчет может быть проведен только экспертно, на основе логики и опыта.
В случае стабильного функционирования компании и отсутствия существенных специфических рисков, по сравнению со среднеотраслевыми условиями, данная премия не учитывается. Для дальнейших расчетов размер премии за специфические риски был принят равным 0%.
После определения всех необходимых составляющих для расчета стоимости собственного капитала рассчитаем ставку CAPM:
De = 2,21% + 1,35 x 4% + 5,22% + 3,47% = 16,3%
Ставка CAPM, рассчитанная с учетом описанных выше компонентов, представляет собой требуемую ставку доходности для денежного потока, номинированного в долларах США.
Для возможности дисконтирования денежного потока, номинированного в рублях, необходимо полученную ставку скорректировать на валюту денежного потока, то есть долларовую ставку нужно перевести в рублевую.
Пересчет долларовой ставки в рублевую производится по следующей формуле:
Dруб – ставка дисконтирования для рублевого денежного потока;
Dдолл – ставка дисконтирования для долларового денежного потока;
rруб – доходность по рублевым государственным ценным бумагам;
rдолл – доходность по еврооблигациям России, номинированным в долл. США.
Доходность российских облигаций в долларах принята на уровне суммарного значения установленной безрисковой ставки и премии за страновой риск и составляет 5,68%.
Доходность российских облигаций в рублях принята как значение кривой бескупонной доходности государственных облигаций по состоянию на 01.08.2019 со сроком погашения 30 лет (https://www.cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/), которое составляет 8,04%.
Копия интернет-страницы сайта https://www.cbr.ru/ для определения бескупонной доходности государственных облигаций:
Тогда рублевая ставка составит:
Таким образом, стоимость собственного капитала составляет 18,9%. Для определения средневзвешенной стоимости капитала осталось определить стоимость заемного капитала, а также доли собственного и заемного капитала.
Стоимость заемного капитала (до налогов).
В качестве стоимости заемного капитала может быть принята средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет. Данная информация представлена в Статистическом бюллетене Банка России (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/22637/Bbs_1908r.pdf). Согласно указанному источнику, величина средневзвешенной ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет составляет 8,95%.
Копия интернет-страницы сайта https://www.cbr.ru/ для определения средневзвешенной ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях на срок от 3 лет:
Доля собственного капитала определяется по формуле:
We = 1 / (1 + D/E)
Тогда значение доли собственного капитала составит:
We = 1 / (1 + 41,78%) = 0,705
Значение доли заемного капитала составит:
Определенные выше составляющие позволяют определить средневзвешенную стоимость капитала (WACC):
Полученная ставка дисконтирования является номинальной рублевой посленалоговой.
Доналоговая ставка дисконтирования может быть определена по методу освобождения посленалоговой ставки дисконтирования от налога на прибыль:
Таким образом доналоговая ставка WACC составит:
Изложенный порядок определения ставки дисконтирования наглядно продемонстрировал, что этап ее определения один из самых сложных в процессе проведения теста на обесценение.
Для проведения тестирования на обесценение одним из наиболее часто используемых методов определения ставки дисконтирования является модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC), при этом, в зависимости от даты, сферы деятельности компании, ее специфики, ставка дисконтирования может существенно отличаться.
Ставка дисконтирования – что это простыми словами, как посчитать
Ставка дисконтирования – это процентная величина, используемая для приведения в соответствие сумм денежных потоков в настоящем и будущем времени. Она необходима для расчета NPV (чистой приведенной стоимости) – параметра, описанного в одноименной статье, для бизнеса и инвестиционных проектов.
Ставка дисконтирования определяется на основе таких показателей, как уровень инфляции, системные и несистемные риски, доходность инструментов и т.д. Сегодня мы разберем несколько методов ее вычисления. Некоторые из них мы рассмотрим подробно, с примерами, с другими познакомимся в общих чертах. Также поговорим о различиях определения ставки дисконтирования для российских и зарубежных компаний.
Что такое ставка дисконтирования
Величина в скобках и будет являться ставкой дисконтирования, которая рассчитывается как разница между ожидаемой доходностью и уровнем инфляции. Иными словами, бумаги принесут 8% дохода, 4% из которых съест инфляция.
Разумеется, этот пример достаточно условен: при расчете ставки дисконтирования для инвестиционного проекта используются более сложные методы и учитываются риски. Также расчет базируется на безрисковой ставке. Это понятие нам уже знакомо из статьи CAPM. Напомню, что в России безрисковым инструментом являются ОФЗ, в США – государственные казначейские облигации.
Ставка дисконтирования – это процент, рассчитываемый как разница между требуемой доходностью и доходностью безрискового инструмента. Таким образом, требуемая доходность должна быть выше ставки дисконта. В противном случае проект является убыточным.
Где используется
Показатель применяется в целях:
В целях упрощения математических расчетов и исключения ошибок зачастую применяется не ставка, а коэффициент дисконтирования. Не следует путать эти два понятия: коэффициент всегда выражается в целых числах, а ставка – в процентах.
Формула расчета коэффициента дисконтирования:
r – ставка дисконтирования (может определяться разными методами, их мы рассмотрим далее);
n – количество периодов срока существования проекта. Для разных проектов может применяться годовая, квартальная и месячная ставка.
Коэффициент дисконтирования характеризует изменение стоимости денежного потока на определенный момент времени в абсолютной величине.
срок проекта – 5 лет.
Для удобства можно воспользоваться таблицей, содержащей значения коэффициентов дисконтирования в соответствии с величиной ставки:
Особенности расчета
Методы оценки
Существует несколько формул расчета ставки дисконтирования, разработанных экономистами, многие из которых вам уже известны. Основные факторы, влияющие на расчет:
Далее мы будем рассматривать каждый метод расчета ставки дисконтирования в отдельности, при необходимости подкрепляя формулы расчетов практическими примерами.
Расчет
На основе модели CAPM
С моделью CAPM мы уже познакомились. Напомню, что в ее основе лежит понятие рисковой премии. Формула ставки дисконтирования по этой модели довольно сложная для понимания и выглядит так:
Ri = Rf + β * (Rm – Rf), где:
Rf – доходность по безрисковому инструменту;
Rm – средняя доходность индекса по рынку;
β – коэффициент чувствительности инструмента к изменению Rm.
σim – дисперсия (отклонение) доходности инструмента в зависимости от изменения Rm;
Согласитесь, не все знают, что такое дисперсия и для чего она нужна. Попытаюсь объяснить простым языком: дисперсия примерно означает «распределение», разброс. То есть, это некое усредненное значение случайной величины, распределенное на другую величину. Вычислять ее вручную или на калькуляторе не нужно – дисперсия рассчитывается с помощью функции линейного индекса в Excel.
Этот метод не учитывает такие важные факторы, как:
По модифицированной модели CAPM
Эта модель позволяет получить более достоверный результат при расчете ставки дисконтирования, поскольку учитывает несистемный риск. Существует несколько критериев, влияющих на степень риска:
Каждый критерий представляет собой процентную величину, которая складывается с остальными и образует общий процент поправки на риск. Какого-то критерия может и не быть или, наоборот, для определенной отрасли или инструмента могут быть добавлены дополнительные параметры.
Поправка на риск обозначается как Ru, а формула имеет вид:
Ri = Rf + β * (Rm – Rf) + Ru.
По модели Е.Фамы и К.Френча
Трехфакторная модель профессоров чикагского университета Фамы и Френча, разработанная в 1992 году, добавляет еще два показателя к модифицированной модели CAPM:
где γ – ожидаемая доходность при отсутствии факторов риска;
si и hi – мультипликаторы, отражающие влияние параметров Rm и Rf на доходность i-го инструмента;
SMBt – размер предприятия (разница между средними доходностями по портфелям с большой и малой капитализацией);
HMLt – разница между доходностями по портфелям с большим и малым показателями B/P;
B/P – соотношение балансовой стоимости чистых активов и их рыночной цены.
В чем смысл коэффициента B/P? Это показатель, обратный P/B – соотношению рыночной цены акции к размеру чистых активов. Мультипликатор показывает, сколько инвестор готов заплатить за имущество компании при ее ликвидации.
А обратная величина нужна для самого инвестора, чтобы понимать, во сколько раз стоимость активов покрывает его вложения.
Например, стоимость активов 1 млн. руб., а рыночная цена акций, имеющихся на руках – 5000 руб. Тогда B/P = 200.
По итогам тестирования этой модели выяснилось, что ставка дисконтирования зависит от показателя внутренней стоимости. По недооцененным компаниям (с высоким показателем B/P) доходность оказалась выше, чем по крупным компаниям с переоцененной стоимостью акций.
На основе модели М. Кархата
М. Кархат ввел еще один параметр – момент. Момент – это показатель скорости изменения цены актива за определенный промежуток времени:
R = γ + β * (Rm – Rf) + si * SMBt + hi * HMLt + WMLt, где
WMLt – темп изменения стоимости ценной бумаги за прошедший период.
Показатель скорости определяется на основе графиков и рассчитывается так:
Pn – цена n периодов назад.
Простыми словами, на размер ставки дисконтирования влияет темп роста или падения стоимости актива.
По модели Гордона
С моделью Гордона мы уже знакомы. Напомню, что она построена на концепции постоянного роста дивидендной доходности с учетом рыночной капитализации.
Стоимость собственного капитала (не балансовая, а именно рыночная стоимость) складывается из дивидендных выплат и стоимости эмиссии акций.
Найти ставку дисконтирования по этой модели можно с помощью формулы:
D – ожидаемый размер дивидендов (не процент, а именно сумма всех выплат акционерам);
F – расходы, связанные с эмиссией;
g – темп прироста дивидендов.
Таким образом, в расчете годовой ставки дисконтирования участвуют выплаты доходов акционерам. Если предприятие не платит дивиденды – эта модель не подойдет.
На основе средневзвешенной стоимости капитала WACC
Определение ставки дисконтирования для инвестиционного проекта очень часто делается методом расчета WACC. Здесь учитываются такие немаловажные параметры, как объем заемного капитала и налоговая ставка.
Напомню формулу WACC, которая и является формулой ставки дисконтирования:
V – общая стоимость капитала (V = E + D);
E – собственные средства;
D – заемные средства;
Re – ожидаемая доходность на E;
Rd – ожидаемая доходность D;
T – налоговая ставка.
На основе рентабельности капитала
Вспоминаем формулы ROA и ROE.
ЧП – чистая прибыль;
СК – собственный капитал.
Можно использовать эти хорошо нам знакомые мультипликаторы для расчета ставки дисконтирования инвестиционного проекта, а можно применить более точные формулы:
R = (ЧП – D)/СК + FL, где:
FL – долгосрочные обязательства.
Эта формула отражает стоимость капитала, фактически задействованного в получении прибыли.
Вторая формула выглядит так:
Вспоминаем порядок действий в математике: сначала следует выполнить действие деления и найти значение дроби D/СК, а затем остальные действия. Главное отличие заключается в том, что в расчете участвует коэффициент, показывающий долю дивидендных выплат в собственном капитале, т.е. сколько денег выплачено акционерам за счет собственных средств.
Невозможно рассчитать ставку дисконтирования этим методом, если предприятие с убытком или размер собственного капитала небольшой.
На основе рыночных мультипликаторов
Здесь применяются рыночные мультипликаторы:
На основе экспертной оценки
Как вы понимаете, для стартапов использовать вышеперечисленные модели невозможно, поскольку отсутствуют данные за прошедшие периоды. Поэтому для расчетов привлекают экспертов, которые проводят анализ инвестиционного проекта с учетом требований инвестора.
Факторы, непосредственно влияющие на величину ставки дисконтирования, могут быть самые разные, например:
Различия в ставке дисконтирования в России и на Западе
Ставка дисконтирования для западных компаний рассчитывается, как правило, на основе модели CAPM или WACC. В России эти методики тоже работают, но не так хорошо, и вот почему.
Наши экономисты обычно определяют размер дисконта с учетом рисков. Самый популярный способ – суммирование безрисковой ставки и рисковой премии. Ввиду того, что наша экономика нестабильна и сильно зависит от курса иностранной валюты, реальная ставка дисконтирования может доходить до 30–40%.
Кроме того, данные бухгалтерского баланса не всегда отражают истинную стоимость денег, а российский фондовый рынок подвержен различным колебаниям, вызываемым внешними факторами.
Что касается бизнес-проектов, то в России удобно использовать коэффициент дисконтирования, который является показателем реальной стоимости денег в будущем.
Если воспользоваться таблицей ставок дисконтирования, приведенной чуть выше, нетрудно посчитать, сколько будет стоить сумма ваших инвестиций через n лет. Исходя из этого, рассчитывается срок окупаемости.
Достоинства и недостатки
Очевидным достоинством расчета ставки и коэффициента дисконтирования является возможность учитывать множество факторов, влияющих на будущую стоимость денег: инфляция, изменение курсов валют, изменение доходности и др. В зависимости от размеров предприятия, отрасли и вида инвестиционного проекта, вы можете выбрать оптимальный метод. Лучше всего рассчитать индикаторы с помощью нескольких методов и сравнить полученные результаты.
Из недостатков я бы отметила сложность в прогнозировании доходности для рынка акций и применения для вновь созданных компаний или проектов.
Следует помнить, что в деятельности предприятия есть ряд показателей, которые определяются без учета ставки дисконтирования. Это балансовая стоимость активов и сумма амортизационных отчислений. Как мы помним, эти параметры участвуют в расчете многих мультипликаторов (ROA, WACC и др.). Таким образом, если вы используете данные методики расчета, необходимо делать поправку на рыночную стоимость объектов.
Пример расчета в Excel
Теперь, когда мы знаем, как посчитать ставку дисконтирования различными методами, перейдем к практике. Мы выполним расчет показателя в Excel двумя методами: по модели CAPM и на основе WACC, после чего сравним полученные результаты.
Расчет по модели CAPM
| Год | GAZP | MOEX | r_MOEX | r_GAZP | Rf | β | Rm | R |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 168,59 | 1438,62 | 8,05% | 1,32 | 7,76% | 7,67% | ||
| 2011 | 194,65 | 1617,32 | 12,42% | 15,46% | ||||
| 2012 | 160,17 | 1449,26 | -10,39% | -17,71% | ||||
| 2013 | 133,93 | 1436,23 | -0,90% | -16,38% | ||||
| 2014 | 137,98 | 1424,42 | -0,82% | 3,02% | ||||
| 2015 | 142,43 | 1689,50 | 18,61% | 3,23% | ||||
| 2016 | 144,05 | 1955,07 | 15,72% | 1,14% | ||||
| 2017 | 127,67 | 2028,27 | 3,74% | -11,37% | ||||
| 2018 | 148,95 | 2335,04 | 15,12% | 16,67% | ||||
| 2019 | 212,68 | 2716,33 | 16,33% | 42,79% |
Итак, мы взяли усредненные данные по акциям ПАО «Газпром» за 10 лет и по индексу Мосбиржи за тот же период. Коэффициент бета посчитан с помощью функции линейного индекса. В качестве безрисковой ставки (Rf) взята усредненная ставка ЦБ на конец каждого года.
Rm рассчитана как усредненное значение по индексу.
Полученное значение ставки дисконтирования (7,67%) меньше безрисковой ставки. Обоснования такие:
Если бы мы произвели расчеты за пять лет (2015–2019), то картина была бы совсем другая:
| Год | GAZP | MOEX | r_MOEX | r_GAZP | Rf | β | Rm | R |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 142,43 | 1689,50 | 8,05% | 2,76 | 12,73% | 20,98% | ||
| 2016 | 144,05 | 1955,07 | 15,72% | 1,14% | ||||
| 2017 | 127,67 | 2028,27 | 3,74% | -11,37% | ||||
| 2018 | 148,95 | 2335,04 | 15,12% | 16,67% | ||||
| 2019 | 212,68 | 2716,33 | 16,33% | 42,79% |
Таким образом, для российского фондового рынка ставку дисконтирования предпочтительнее использовать в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Экономические кризисы могут серьезно исказить значение.
Теперь перейдем к другому методу.
Расчет по модели WACC
Возьмем финансовую отчетность ПАО «Газпром» за 2019 год. Красными рамками обведены нужные нам цифры.
| D | 3863904 |
|---|---|
| E | 14615687 |
| V | 18479591 |
| We | 0,79 |
| Wd | 0,21 |
| E2018 | 13776153 |
| % к уплате | 48180 |
| Re (ROE) | 0,0894 |
| Rd | 0,0125 |
| T | 0,20 |
| ЧП | 1269517 |
| WACC=R | 7,28% |
Итак, расшифруем, как получились результаты:
D = 774202 + 3089702 = 3863904 млн. руб.;
E за 2019 и 2018 годы взяты из баланса (собственный капитал);
V = 3863904 + 14615687 = 18479591 млн. руб.;
We = 14615687 / 18479591 = 0,79;
Wd = 3863904 / 18479591 = 0,21;
Re = 1269517 / ((14615687 + 13776153)/2) = 8,94%
Rd = 48180 / 3863904 * 100% = 1,25%
WACC = We * Re + Wd * Rd + (1 – T) = (0,79 * 0,0894 + 0,21 * 0,0125 * (1 – 0,2)) * 100 = 7,28%.
Значения по двум методам не сильно отличаются друг от друга (7,67% и 7,28%), но это не более чем случайное совпадение. Не следует забывать, что все способы расчета реальной ставки дисконтирования принципиально отличаются друг от друга и по срокам, и по компонентам, от которых зависит результат. В первом случае мы взяли данные за 10 лет, во втором – за 2019 год.
Можно сделать вывод, что метод расчета с применением WACC больше подойдет для расчета ставки и коэффициента дисконтирования по акциям «голубых фишек», т.к. здесь отражается реальная стоимость активов и чистой прибыли, что немаловажно для инвестора в краткосрочной и среднесрочной перспективе. А долгосрочные прогнозы лучше оставить экспертам.
